根據Investopedia,公司治理指的是:The system of rules, practices, and processes by which a firm is directed and controlled. 也就是企業藉由有系統的準則、實行與程序來領導與控制公司,其本質上牽涉到各種公司關係人(例如股東、管理階層、客戶、供應商、政府與社區等)的利益平衡。本文想探討的是:如果長期持有公司治理佳的投資組合,績效是否能優於大盤呢?

證券暨期貨市場發展基金會負責評鑑台灣上市上櫃企業公司治理,從2015年以來已辦了5屆,巴菲特說過檢視投資績效最好要看5年,不然至少也要看3年,所以筆者收集了前三屆排名前5%的名單進行績效分析,結果如下。

假設名單內的每一間公司佔持股比重一樣,第一屆(2015)的第一年平均報酬率是-10.74%(已還原權息),而同期大盤加權報酬股價指數是-6.87%持有三年的平均CAGR(年複合報酬率)為7.53%,而大盤是8.76%。持有五年的平均CAGR為5.83%,而大盤是8.33%(2019/11/29)。很明顯的第一屆的"優質"公司治理企業,若是一籃子買進,則不論短、中、長期持有,與大盤相較其投資績效皆不夠優質。但事實上名單內仍有三成的公司,過去5年的CAGR超過10%,也就是說如果我們能挑選出這些標的(如下表),所建構出的投資組合績效就會優於大盤。

第二屆(2016)的第一年平均報酬率是11.66%,而同期大盤加權報酬股價指數是15.59%。持有三年的平均CAGR為8.63%,而大盤是9.55%。持有四年的平均CAGR為10.42%,而大盤是12.5%。第二屆的整體表現與第一屆一樣皆不如大盤,不過其中依然有約35%公司(如下表),持有四年的績效遠優於大盤,平均年報酬率高達約23%。

第三屆(2017)終於揚眉吐氣,第一年平均報酬率是30.69%,而同期大盤加權報酬股價指數是19.52%。持有三年的平均CAGR為12.93%,而大盤是11.49%。半數以上的名單(如下表)績效皆優於大盤,三年平均年報酬率約24%。

第一屆(2015) 第二屆(2016) 第三屆(2017)
1216 統一 2049 上銀 1216 統一
2204 中華 2204 中華 1402 遠東新
2330 台積電 2301 光寶科 2049 上銀
2337 旺宏 2330 台積電 2204 中華
2344 華邦電 2834 臺企銀 2207 和泰車
2352 佳世達 2880 華南金 2303 聯電
2834 臺企銀 2884 玉山金 2330 台積電
2884 玉山金 2885 元大金 2344 華邦電
2892 第一金 2887 台新金 2454 聯發科
3443 創意 2891 中信金 2801 彰銀
5871 中租-KY 2892 第一金 2880 華南金
3105 穩懋 2912 統一超 2883 開發金
3526 凡甲 3231 緯創 2884 玉山金
3527 聚積 3443 創意 2885 元大金
4974 亞泰 1593 祺驊 2887 台新金
5347 世界 3105 穩懋 2889 國票金
5425 台半 3563 牧德 2892 第一金
5483 中美晶 5347 世界 2912 統一超
5904 寶雅 5371 中光電 3443 創意
6023 元大期 5483 中美晶 4915 致伸
6263 普萊德 5536 聖暉 5871 中租-KY
  5820 日盛金 6202 盛群
  5904 寶雅 6251 定穎
  6023 元大期 6409 旭隼
  6263 普萊德 8454 富邦媒
    9941 裕融
    3105 穩懋
    3374 精材
    3548 兆利
    3563 牧德
    4987 科誠
    5347 世界
    5371 中光電
    5483 中美晶
    5536 聖暉
    5820 日盛金
    6023 元大期
    6147 頎邦
    8938 明安

 

在這三屆的績優名單中,我們可以看到有些公司的名字重複出現,例如台積電、玉山金,這是否意味著:投資年年入選前5%公司治理的公司,績效一定好? 分析後發現有40家公司連績三年(2015~2017)入選前5%,但竟高達三分之二的公司5年CAGR落後大盤,平均報酬率甚至是負的(約-0.42%),有四分之一的公司報酬率是在0以下,平均約-8.95%。若是從2017年初開始等比例投資這些公司,三年CAGR約10.24%,跑輸大盤(11.49%),其中55%的公司平均報酬率僅0.38%,一樣約四分之一的公司產生負報酬,約-8.86%。如此看來彷彿寶藏埋在地雷區,挖寶者請慎入。

如果一般大眾僅是因為廣告宣傳公司治理佳而投資某種基金或個股,所獲得的可能遠比期望的少,甚至一無所獲。但不可諱言的,以公司治理良好為選股的出發點,可能有約3成的機率可以打敗大盤,至於這比率有沒有高到值得大家努力嘗試,或是直接投資指數即可? 就看你願意投入的心力有多大了吧!

最後談一下市場,還記得去年底大家都不看好今年的表現,年初蘋果調降財測,嚇得各大法人機構狂賣一通相關類股,結果至11月底蘋果已上漲超過60%,台股重量級權值股上漲50%…很多人喜歡猜測明年股市的漲跌,卻很少檢討自己去年對行情的判斷力。過去5年台股年複合報酬率約8%,過去10年約7%,這算是什麼超級大行情或大泡沫嗎? 有偏離歷史的正常範圍內嗎? 為什麼要那麼在意某人的推特而隨之起舞呢? 波動本來就是市場的特性,不然哪來的7~8%年報酬率,在如此低利率的環境下,應該滿足股市所提供的報酬,而不是一直想抓住市場時機,想參與全部上漲,避開全部下跌,人生種種的苦難,至少一半以上來自於不知足。

所謂的資訊,現在看來愈來愈像大宗商品,其價值隨著數量爆增、可取得性便利而大幅降低。就如筆者之前的文章所言,除非你關注的是短期的股價表現,不然汲汲於取得資訊優勢對你而言沒有太大幫助,因為合法可取得的資訊,你一定不會最先知道,而非法的內線消息,也不是你應該去追求的。愈到年底,法人持盈保泰的心泰會愈明顯,但如果你願意以長期的觀點來看待投資,根據公司的治理、競爭優勢、內在價值、未來前景等因素來判斷,就會了解巴菲特所說的:「時間是好公司的朋友卻是平庸公司的敵人」這句話的道理。檢視持股,對於平庸的公司別給太多時間,好公司也別急著說再見。

註1:過去績效不代表未來

註2:以上分析只計算至2019/11/29

註3:有些朋友反應已經很少用部落格了,因此弄了個臉書專頁方便follow,以後有文章就會貼上連結,但應該也僅止於此…

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