FRD的研究室

1962年1月24日

"從我們對各種投資運作的描述，大家應該可以知道我們是很保守地在建構投資組合，幾年前許多人認為他們是很保守的，因為他們只買政府公債，結果許多債券都大幅眨值，而且其中大部份都無法使買家維持或增加實質購買力。"

買債券、定存、現金為王，50年過去，歷史不能改變的是人類的行為模式，負利率竟然還能增加儲蓄率，日本央行擴大寬鬆，日圓卻一路走升，政策制定者應該也是料想不到，適得其反。

"現在大家又意識到通膨(也許意識過頭)，許多人覺得買進藍籌股是很保守的作法，不論本益比多高、股息收益率多低，民眾並沒有從之前的債券例子學到教訓，我覺得這種做法是危險的，以我之見，貪婪又任性的群眾不管付予盈餘多高的本益比都無所謂的投機作法，一點也不保守。"

另外有些人比較精明(或許是受網路投資作家的推波助瀾)把目標放在所謂的定存股上，20倍本益比的中華電信、中華食品成為熱門標的，錢太多了，但對投資又沒信心，只好人云亦云的把錢「保守」的投在這些「傳統」的績優股。

"你不會只是因為一大群人同意你，你就是對的；你不會只是因為重要人士同意你，你就是對的…
如果你的假設是正確的，你的資料是正確的，而且你的推論是正確的，經歷多筆投資過程後，你會知道你的作法是對的，真正的保守只有可能是透過知識與道理。"

如果社團版主認為是對的，如果社團成員很多人都認為是對的，如果這個網站人氣很高，那麼跟著他們做應該就是對的? 以巴菲特之見，真正的保守是建立在你的知識與為何行動的理由上，多數決只能讓你犯錯時，不那麼難堪而以。

"我覺得最客觀的方法來測試我們的投資方式有多保守，就是透過評估我們在股市下跌時期的投資績效，而且最好是崩盤式的下跌。1957年與1960年我們的績效相對其他年份只有溫和的下滑，就可以證實我的假設：我們是以極端保守的態度進行投資。我歡迎合夥人提出其他更客觀的測試方式。我們從來沒有單筆已實現虧損超過總淨值的1%，且我們已實現獲利的總金額約是已實現虧損的100倍。"

大家有去算過從投資開始至今，已實現獲利的金額與已實現虧損的金額差距有多大嗎? 很多人甚至連每年是賺是賠都不知道。如果我是老師，卻沒在相關領域發表過國際論文，要如何說服有能力指導學生研究呢?

1965年1月18日

"有人可能會問：「其他投資公司應該比巴菲特合夥事業更保守吧! 即使他們的績效較差?」
如果你問他們的管理層這個問題，他們會回答他們較保守；如果你隨便問100個證券分析師這個問題，我可以保證大部份的人會站在投資公司那邊。我不同意他們的回答，我90%的身家都投在合夥事業，我大部份的家族成員也是，雖然這只能證明我的觀點是出自內心的，但不一定是對的。"

"事實上，不容質疑的，這些投資公司的投資方式的確比我們傳統，而對許多人而言，傳統就等於保守。以我之見，這是種錯誤的想法，傳統或不傳統與是不是保守沒有相關。真正的保守行為是來自於有智慧的假設、正確的資料和健全的推論，這些要素有可能導致保守的行為，但這些行為也常常會被認為是非傳統的。或許在這世界的某些角落，還有人在舉行會議探討地球是平的。"

"我們不會因為重要人士、名嘴或大部份的人同意我們就覺得舒服，而他們的反對也不會使我們不舒服，群眾民調不能取代思考，只有當我們遇到可理解的投資，有可取得且清楚的資料事實，而且有明顯的買進機會，我們的臉上才會帶著笑容坐靠在辦公椅上，在這種情況下，不論傳統與否，別人同意與否，我們都覺得我們是保守地進行投資。你們可能會覺得上述說法太過主觀，所以我建議藉由研究在股市下跌時的績效來評估，可惜這幾年只有三年股市是下跌的，而且跌幅不夠多。這三年我們的投資成果都遠優於那些採用傳統方法的投資公司，特別是如果假設這三年是連續出現，則累積的報酬結果如下：

這種比種方式雖然很簡單，但是應該可以看出些端倪，這總比只是說：「不管價位，我們持有AT&T、通用電器、IBM、通用汽車，所以我們是保守的。」還來的更有意義。不論投資案的評估或人生管理都應該根據理性的客觀標準，我建議下跌市況的績效表現至少可作為一種有意義的測試。"

股市下跌期間的確很適合來測試你的投資行為是否保守，因為種什麼因，得什麼果，在股市上漲熱絡時，不管價位與企業本質的投機行為，勢必在股市反轉後要承擔苦果。有一檔股票亞x電，在多年低迷不振後，今年挾著業績大幅成長，股價也帶大量往上創新高，就在最近某天爆量拉漲停後，當天收盤後朋友的電話就來了，她想買這檔，這種冷門股連平常不會注意的人都注意到了，那還有誰不知道? 最後她聽了勸，打消買進的念頭。(希望沒有擋她財路，只是當下判斷風險遠大於報酬)

有的人選擇走的路是非傳統的，但是很保守的在經營事業與人生；有的人選擇跟隨傳統的想法，走世人期待的路，卻可能危險的把自己陷入泥沼無力反抗，只能慢慢地沉淪下去。

翻譯：FRD

資料來源：Buffett Partnership LTD.